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恒大迎来最强“清算周”

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在接下来几天里,该集团需要对在岸债券和美元债券支付略微超过1亿美元的利息
对于世界上债务负担最沉重的房地产开发商而言,本周是各方关注已久的“清算周”。中国恒大(Evergrande)有不止一个利息支付截止期限迫在眉睫。该公司的总负债为3060亿美元,相当于国内生产总值(GDP)的大约2%。这一困境的余波刚刚开始被感受到。对中国投资的投资者竞相避免受到影响。


在接下来几天里,该集团需要对在岸债券和美元债券支付略微超过1亿美元的利息。据报道,地方政府已告知银行不要期待还款。恒大一些美元债券的交易价格不到债券面值的30%。

恒大等开发商依赖专业贷款机构和信托公司。后两者将首先感受到利息拖欠的影响,然后这些影响可能被传递至银行。预计中国工商银行(ICBC)、中国农行(ABC)和中国民生银行(China Minsheng Bank)的风险敞口最高。

据估计,恒大已从120多家信托公司获得贷款。这些贷款约占其借款总额的40%。该公司本季度有价值17亿美元的信托贷款到期。与此同时,中国内地房地产市场放缓(8月商品房销售额同比下降五分之一),可能导致资产价值下降,从而加剧问题。

对恒大危机蔓延的担忧已经殃及香港房地产开发商。香港的房地产市场近来蓬勃发展。8月房价创下历史新高。与债务负担沉重的内地开发商不同,香港开发商拥有健康的资产负债表。香港最大房地产开发商新鸿基地产(Sun Hung Kai)的债务股本比低于五分之一,远低于恒大的140%。

问题在于,香港开发商近年大举押注内地房地产。相对于香港的政治风险、零售租金疲软和空置酒店,内地资产提供了某种高增长对冲。

在截至6月的一年里,新鸿基的近一半利润来自中国内地,而上年仅为十分之一。业内同行恒基兆业地产(Henderson Land)去年从内地房地产获得的税前基本利润增长一倍多。之前因股价较资产净值有大约50%的折让而看起来有吸引力的股票,现在应该被避免购买。

最有可能发生的情形是,恒大股东将会蒙受惨痛损失,而贷款给恒大的人将吸收巨额亏损。多年来,恒大一直是一个过度负债的离群者。很少有违约得到如此频繁和经常的预言。有关恒大将会违约的预言,应该帮助中国遏制危机蔓延。
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