年化收益最高可达9%以上，最低也超过6%，融资方由当地财政控股，多家高信用评级国资平台同时提供担保……这样充满吸引力的投资产品，如果你是投资者，买不买？
这些看起来既像债券又像信托，且手续齐全、回报诱人的投资品，其实是各类私募非标性质的“定融”，即定向债务融资工具、计划，发行场所是各类地方金交所，名义发行主体则是各地县级城投公司。
但这些所谓定融产品，可能已经触及监管红线。12月17日，清理整顿各类交易场所部际联席会议（下称“联席会议”）发文，要求辖内有金融资产类交易场所(下称“金交所”)的省级政府办公厅，立即组织开展对辖内金交所的现场检查工作。早在2020年10月，监管就禁止金交所为房地产企业（项目）、城投公司等融资，不得跨省异地展业。
第一财经调查发现，监管现场检查要求发出后，不少打着城投融资项目的产品，仍在微信朋友圈等渠道“悄悄”销售，为部分发行背书的平台，则从地方政府批准成立的金交所，摇身变成了登记结算公司、产权交易中心乃至咨询公司等形形色色的“伪金交所”。
除了承诺高收益，为了方便募集，这些定融产品通常将同一笔融资分为多次募集，起购门槛最低甚至只有5万元。在发行方式上，多数定融与场内产品并无太大区别，同样引入了承销商、管理方，并提供尽调报告、兑付承诺函、担保方及评级报告等完整资料。
然而，这可能只是表面现象。有业内人士告诉第一财经，做为发行平台的“金交所”，并不对项目真实性进行审核，一些项目不仅真假难辨，而且资金由投资者一对一打给融资方账户，无需经过承销商、发行平台，也没有账户托管，资金真实去向难以有效监管。
在此背景下，一些假冒城投公司的定融项目出现。就在12月10日，山东一家县级城投公司公告称，社会中介推广的一款有该公司担保的产品，与该公司并无关系。涉嫌诈骗的定融产品再次敲响了“伪金交所”的警钟。
屡禁不止的“伪金交所”
12月下旬，一款在网络渠道销售的投资产品介绍资料，如此描述融资方：融资额1.2亿元，融资方资产规模已经超过百亿元，股东囊括地方财政局、央企，更有获得知名评级机构AA以上评级、实力雄厚的两家当地国资平台，同时为项目提供担保。
销售资料中的“央企信托同款”等字样，很容易让人将这款产品的发行方，与地方政府融资平台、信托公司联系起来。2012年前后，这类产品一度成为信托公司的主流业务之一。但实际上，上述产品与信托公司没有关系，也不是正规资管机构发行的产品。
“这是定融产品，不是信托计划，只能在我们这里买。”其销售人员说，“实际上，这是一个在金交所发行的政府平台项目，融资方是中部某市的交通投资公司，我们作为渠道，负责产品销售、资金募集。”资料显示，上述交通投资公司就是一家政府融资平台，主要负责所在地交通项目建设。
金交所最初的业务是金融资产交易撮合，后来逐渐延伸到银行理财、保险、信托等产品，以及股权、私募债等融资工具的发行。2018年之后，金交所大量开展具有私募债性质、融资方主要为地方城投的定向债务融资工具/计划类业务。除了地方政府审批成立的金交所，没有业务资质的“伪金交所”也大量参与其中。
上述交通投资公司定融产品的发行场所，很可能就是一家“伪金交所”。据第一财经记者调查，该公司为注册在西部某省会城市的“登记结算公司”，成立时间为2020年6月，注册资金5000万元，登记机关为当地某工商行政管理分局。因公示信息隐瞒真实情况、弄虚作假，该公司2021年7月曾被市场监管部门列入经营异常。
至少自2019年以来，以上述交通投资公司为融资方的定融产品就开始在各类网络金融产品平台上销售。今年5月，显示上述交通投资公司为融资方、募集规模3000万元的一款定融产品，出现在多家网络销售平台。下半年，其发行节奏进一步加快，7月至今已发行十多期产品。
资料显示，今年2月以来，上述交投平台产品的销售人员，还销售了重庆、山东、四川等多个省市城投公司的定融产品，且金额较大，最少单期规模在1亿元以上。其中，西部某城投平台今年已发行多期，多数发行规模都在3亿元以上。
甚至连一些农村产权交易中心也以债权转让的名义参与进来。第一财经记者获得的资料显示，11月3日，华南某地级市一家农村产权交易中心出具通知，同意某投资公司金额2500万元的债权转让项目在该所挂牌。而该中心11家股东中，过半有当地城投背景。
灰色融资手法
“金交所的备案费太贵了，我们设计项目也要考虑成本。”上述交投公司定融销售人员称，选择“登记结算公司”，而不是金交所发行的原因，是出于发行成本的考虑。
有业内人士告诉记者，2018年初，监管切断了私募产品发放委托贷款通道，银行等金融机构的资金难以通过委托贷款对接非标业务，资信较低、融资渠道狭窄的县级城投平台，转而与地方金交所合作，通过定融产品融资，这是金交所定融得以大行其道的主要原因。将产品与政府直接挂钩，重点宣传“相信政府”，也是产品销售的惯用手法。
但这种融资方式，近年多次遭到监管强力整顿。2020年10月，监管禁止金交所为房地产企业（项目）、城投公司等融资，不得跨省异地展业，金交所的存量风险化解和清理整顿应在2021年6月底完成。12月18日，联席会议再次要求29个省级政府办公厅立即对辖内金交所进行现场检查。
监管厉行整顿的背景下，经地方政府审批的金交所虽然有所
