昨日，东阿阿胶出了半年报，上半年预计盈利1.8亿-2.16亿元，盈利同比降75%-79%。
对于此次业绩的大幅下滑，东阿阿胶公告表示，伴随着长期的高增长，当前东阿阿胶面临着更复杂的宏观环境，以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低，公司下游传统客户主动消减库存，从而导致公司上半年产品销售同比下降。
根据其2019年一季报，公司一季度净利润为3.93亿元，而半年报业绩预告中，其上半年实现归属于上市公司股东净利润为1.81亿元-2.16亿元，公司第二季度出现较大亏损。而此次业绩下滑也是业绩连涨12年以来，东阿阿胶第一次受挫，业内认为预示着作为行业龙头企业的东阿阿胶进入了盘整期。
东阿阿胶在雪球app上有近38万用户关注，昨日年报一出雪球站内一片哗然，仅公告就900+讨论，阿胶主页上千条发帖宣泄着阿胶持有者及围观用户对各种情绪。不明真相的球友表示：深度绝望套牢中！
雪球用户华风清扬归来对公告内容评论：所谓公司下游传统客户主动消减库存，说白一点就是前几年的销售业绩，实际上是向渠道压货，产品根本没有最终销售出去，前面几年的营收和利润乃是虚假繁荣！
天道骑牛发帖关于东阿阿胶的业绩崩盘后的启示：靠涨价去库存，短期内会有较好效果，涨价预期使下游消费者和经销商囤货，公司去掉自己库存而增加下游经销商和消费者库存，长期达到峰值后压垮骆驼的最后一根稻草出现，下游预期逆转，则出现崩盘。而后期消化下游手里存货需要很长时间。这种实际上是把一个商品属性通过不断强化涨价预期，变成了投机炒作属性。记得之前普洱茶炒作，本来喝的茶，通过炒作涨价预期，促使投机者涌入，投机者疯狂囤货，最后在达到峰值后崩盘掉。某行业未来大概也会出现，这种事情不是第一次，也不会是最后一次。
今日开盘，阿胶封死跌停板，截止收盘14w买单压盘，全天成交量1.2亿。换手率0.51%。那么我们究竟该如何解读阿胶这份年报？
业绩暴跌75%！解析东阿阿胶基本情况
先说说本次暴雷的两个原因：第一东阿阿胶在过去十几年，一直保持着高速增长。公司净利润上，也是连续十多年里一直在增长。涨了那么多了，出现一些回落也是正常现象。
第二，渠道商压货、炒货太多了。严格来说，这是东阿阿胶多年里提价的恶果。
东阿阿胶自从2006年秦玉峰任总裁以来，便走上了不断提价之路，公司营收从2006年10.8亿增长到2017年73.7亿，年均增长了19%，净利润从1.54亿增长到20.4亿，年均增长28%。公司阿胶出厂价从2006年不足200元提升到2017年超过3000元。提价幅度超过15倍，营业收入增长7倍左右，提价倍数远高于营业收入，所以公司最近十年来的增长其实是来源于提价，出货量比2006年实际是下降的。
由于每年都是涨价，公司经销商必然大量囤货，等待涨价，一旦东阿阿胶的产品销售不畅，就是崩盘。
那么我们来了解下东阿阿胶这只股票的基本情况。股权结构：东阿阿胶大股东是华润，占了大概30%左右的股份，公司从过去的股权相对分散，自万科股权之争这后公司大股东一直在增持，2016年到现在大股东增持了7%左右。除了大股东之外就没有机构或个人持股超过3%，大股东控制权较为稳定。
东阿阿胶资产质量：从公司财报上来看，公司最近几年的净资产收益率在稳中略降，最近五年来的平均净资产回报率为24.5%,净资产收益率整体上是在走下坡路的，公司最近五年的年均增长率为19.96%。公司2017年营收73.7亿，应收账款5亿+，应收票据全部是银行承兑汇票，总体而言公司的资产负债表很健康，没有有息负债，商誉只有90多万。
但是公司最近几年的运营效率实际上是在下降的，主要表现为存款大量增加，从公司的年报上看，主要为公司贮存大量的驴皮，公司账上有46亿的现金和理财。公司最近5年来投入到固定资产的资本开支是9亿，占最近5年营业收入3%，所以公司的资产质量还是很高的。最近5年的经营活动净现金流都小于经营活动净利润，差额大约是32亿，最近5年存货增加了31亿，赚来的钱有相当一部分拿去存驴皮了。最近五年公司现金分红率大约为30%。
东阿阿胶业务结构：公司主要核心产品和竞争力来自于单焦点多品牌战略的东阿阿胶系列产品，阿胶系列产品占公司营收的85%，原材料的供应量与需求量也具有缺口，公司作为产品和行业龙头，具有绝对定价权，公司在品牌运作和营销方面的能力强于片仔癀，更看好东阿阿胶的营业增长能力，但是公司从2006年以来的提价，提价幅度为15倍，营收仅仅增长了7倍多，这还是多品种化的结果，说明阿胶的销量（公斤）实际上的下降的。
而提价之后净利润的增长也小于提价的幅度，说明原材料上涨的压力也是大于提价的。所以体现在财报上就是公司的净资产收益率稳定中略有下降，从经营现金流看也是略有下降。从过去的发展看，公司的增长严重依赖于阿胶的涨价，如果未来阿胶涨价接受度差，那么阿胶的增长将成为很大的问题。对于阿胶的判断，我觉得快速涨价的时期已经过去了，所以公司未来的增长路径存在很大的不确定性。
目前东阿阿胶还值不值得买？
雪球用户长线是金11本持有东阿阿胶将近一年（目前已深度套牢），先来看看他的持股逻辑以及暴雷后的投资决策。
去年买入东阿阿胶的理由主要基于以下三条理由：一是认可东阿阿胶的品牌价值，认为东阿阿胶几乎可以代表阿胶这个品类，是国产滋补第一品牌，礼品属性强，具备典型高毛利、低资本支出、定价权的消费垄断特征；二是公司历史业绩优秀，当时估值创历史新低，静态价格具备一定吸引力；三是按照常规思路公司负债率极低、具有轻资产属性，资本支出较小，容易渡过困难时期，给人一种王子遇难的错觉；四是奥本海默的入驻强化了我的信心。
截至7月12日收盘账面浮亏26%。反思这次失败的投资，总结三个方面犯下了严重的错误：一是过分迷信品牌护城河，事实上品牌护城河不是万能的，无法抵消公司的错误战略所带来的伤害，最直接的观察对象应该是消费市场本身。我严重忽略了市场上大量存在陈旧阿胶这个可怕的事实，从消费者的角度看，生产日期越早的产品越无法引起消费欲望，而产品一旦滞销，渠道商的进货热情就会直接受挫，从而形成恶性循环，业绩大幅滑坡几乎是必然的。二是一旦自己持有某只股票，心理上就会对这只股票产生偏爱，判断上就会失去客观理性，其实去年年报和今年一季报阿胶许多问题已经暴露，可是自己仍然主观上去寻找有利的信息来支持自己的观点，以至于错过认错出局的机会，撞上了更大的雷。三是对奥本海默这些实力派大牛过于膜拜，股市里真的没有绝对的选股权威，谁都可能出错，对风险的有效控制才是长胜之道。四是技术分析早有提示，去年月线上散乱的空头排列根本不是好的买入时机，仅看市盈率、市净率确实是在刻舟求剑。
也许东阿阿胶的品牌价值还在，未来或许仍然会有振作机会，但我不认为经营业绩短期内会有起色，下周我将直面惨淡的结果，清仓认错出局。
那么目前来看，东阿阿胶到底值不值得投资？首先我们要知道，企业报表的利润就是对应的是谁？是终端消费者，还是渠道代理商。
东阿阿胶采用的是代理商销售，因此报表反应的是从2017年之后，渠道代理商的打款提货意愿大幅度下降，到了18年年报到达巅峰，那么代理商为什么不愿意打款提货了呢？很显然，手里货太多了，不提货都估计要卖了1-2年，自然不愿意提货了。侧面说明，终端的销售量下滑，所以代理商手里的货经过这么多年的囤积，越来越多，最终酿成这个后果。
造成这个的主要原因就是多年来的连续涨价。其实说到底，东阿阿胶的受众市场还是偏小的，整个行业的市场规模得益于东阿阿胶近几年的努力已经扩大的很多，但是相对于像白酒等消费品依然是非常的小。而东阿阿胶连续的涨价使得产品的受众更小了。
从半年报看，显然东阿阿胶意识到了这个问题，要解决这个问题，最好的办法自然是一边降价促销，把那跑掉的50个人尽量拉回来10-20个，而这边则控制发货，使得库存周转加速。
据米内网数据：2018年国内阿胶的城市零售药店销售额为62.82亿元，同比增长3.74%。其中，东阿阿胶的市场份额逐年扩大，从2015年的57.07%上升至2018年的67.3%，可见，在阿胶这个行业，东阿阿胶依然是无疑的行业老大，金字招牌。
62.82亿*67.3%的份额大概是42亿这个应该是不包括复方阿胶浆的，当然这个是终端数据，反推报表肯定没有这么多，由此可见在终端，销售的金额依然在，只是由于涨价，销售的量变低了，买的人变少了。
那么这个时候的逻辑就是最差的情况就是：不搞促销--就按这个速度卖-去库存周期长。
最好的情况是：降价促销-加快速度-去库存周期相对短。
不管是哪种情况，东阿阿胶短时间都是痛苦的，但是长痛不如短痛，痛不代表着结束。结合去库存的速度以及目前的pe来看，可以衡量下阿胶是不是你的菜。
阿胶的驴皮文化，到底值不值钱？
从普通药到高价药，阿胶到底有没有那么多功效？它的功效是不是被夸大了？
我们来看看2015年中国药典是怎么写阿胶的功效的。药典中注明阿胶的功能主治：补血滋阴，润燥，止血。用于血虚萎黄，眩晕心悸，肌痿无力，心烦不眠，虚风内动，肺燥咳嗽，劳嗽咯血，吐血尿血，便血崩漏，妊娠胎漏。这些如果从西药的角度来说是不成立的，因为没有双盲对照实验的证据支持，所以我们认为这类似于一种保健食品。
由于价格上涨，很多中医生也已经用猪皮代替驴皮入药。雪球用户二郎基金表示：前段时间，一个女性朋友说医生居然给她的中药开了猪皮，而不是阿胶。猪皮汤在古方也是有的，药效虽然有差异，但驴皮贵、猪皮便宜。
多年以来，阿胶已经从一个药的属性变成了投资品属性，很多人或者经销商，都有一些炒作的意念，把它收藏起来当投资品炒作。所以阿胶的驴皮文化，到底值钱不值钱？或许一味涨价是不可持续啦，一类产品的优秀文化还是要赋予更多的内涵。
你有过深度绝望套牢的经历吗？
此次阿胶业绩暴跌也让雪球用户永不爆仓元卫南再次引起众多球友的关注，元神表示：截止上周五收盘，419%仓位东阿阿胶股票生灵涂炭深度巨幅绝望套牢持有中。
且不论元神究竟是文学家还是套牢家，四倍杠杆的东阿阿胶还是让人一紧，深度、绝望、套牢，六个字字字揪心。雪球用户睡貂蝉上铺说：我是周五清仓阿胶的，也是亏了近三十个点。什么买入逻辑就不谈了，成王败寇，多说无益，学艺不精，再接再厉。
不止是阿胶，炒股的人几乎都会有股票套牢的经历。雪球用户大马路上开party讲到：今年2-3月份，朋友说你的持仓缺钱科技股没有攻击性，当时手上只有恒瑞长电格力，于是在一个月黑风高的夜晚，顶着海南晚上30度闷热，用电脑打开光大证券，选证监会科技行业股，按照市盈率排序，挑了个苹果产业链股，当时20倍不到还在上升期的科技股欧菲光，平均成本14.3元买入，4月25日爆雷，26日开始基本天天跌停，亏40%出局，19年白忙活，当时还是卖掉长江电力买的欧菲，这是我深度绝望套牢的经历。
雪球用户投机者老柯：浙江龙盛，响水爆炸后买入，深度绝望套牢持有中。
雪球用户后勤少校：康美药业，朋友推荐的票，20的成本，半仓，拿了一年多，一跌到5块多，绝望，6块多割肉了。还好割了，现在割的话就剩肉沫了。
雪球用户国荣pnb：投资股票哪个没套过啊，我买的龙力生物十几元的成本，现在已暂定上市，明年退市基本上是铁定的事，有啥好绝望的，每天还是开开心心地过日子，只有经历过痛的人才知道什么叫痛，只要人还在，钱没了，大不了从头再来。
