假如一件事情没法始终不断，那样，它终将终止。近年来，美国经济复苏强悍，美联储会议实体模型表明，三季度国外GDP或完成5.6%的日化同比折年增加，将会是近20年以来最大增长速度水准。根据我们的计算，三季度将会是美国的经济这轮超过预期反弹达峰期，接着美国的经济正在进入发展趋势下降环节。
美国的经济超过预期提高背后根本原因是服务消费（非耐用消费品交易）和私人固定投资端强悍主要表现。但是，这种机械能也将自今年四季度逐渐渐次损耗：最先，根据大家估计，虽然美国家庭单位仍存在6000亿~7000亿美元超量存款，但这一部分超量存款意料会到2024年二季度消失殆尽，居民部门消费预期则将于2023年末或2024年一季度提早产生变化。次之，虽然国外住宅投资强悍反跳，但预估地产开发强悍周期时间不容易不断太久。除此之外，普通住宅项目投资对GDP的贡献率比较有限，即使中远期来说美国制造业正步入新一轮补库存周期，但制造业投资对美国实际GDP的贡献率预估仅是0.2~0.4％。最终，从人力资源市场的角度看，虽然8月美国非农数据主要表现不低，但具体情况还需要9月最后数据测试，更为关键的是，融合国外人力资源市场薪酬增长速度、岗位空缺率、JOLTS主动辞职率、劳动力参与率、最后失业人数总体情况来说，国外人力资源市场其实已经发生长期趋势减温征兆。
短时间美国的经济“再加快”
加入三季度至今，美国经济增长超过预期再度加快，依据亚特兰大联储的GDP室内空间情况模型预测，三季度国外GDP或完成5.6%的日化同比折年增长速度（图1），这也是美国20年以来最大增长速度水准。根据我们的测算，如果美国三季度GDP同比折年增长速度完成5.5%之上增长，那样国外季调之后的实际GDP增长态势将重新回到疫前的趋势性水准。
美国的经济再加快底层逻辑源于美国经济增长机械能在经济波动里的交叠转换，从2021~2022年，美国经济增长的推动能量源于产品交易（大多为耐用消费品交易）和普通住宅投资驱动。进到2022年后半年到2023年三季度，服务消费和住宅投资一如既往地美国的经济再度加快。
从支出法来说，虽然美联储会议不断升息促进贷款基准利率水准持续走高，但居民部门超量存款适用个人总支出维持极强提高水准。与此同时，国外住宅投资遭受成屋库存紧张危害，影响了顾客集中化转为新屋销售，进而提振了住房投资增速。根据我们估计，美国房地产及相关行业产值贴近国外GDP的20%。除此之外，2022~2023年至今，在全球产业链持续改进的情形下国外再工业化发展战略加快落地式，推动了国外普通住宅项目投资（特别是制造业投资）近些年内维持稳定增长。
从实际数据看，三季度个人总支出对经济发展的贡献率预计高于50%（贡献值预估为2.9％），其次是库存量项目投资（贡献值预估为1.31），普通住宅类固定投资的贡献值预估为0.47％，住宅类项目投资大幅度转正定级（贡献值预估为0.27％）。
产业链端数据信息层面，国外二、三季度零售销售（8月前）持续维持4个月增长势头。非耐用消费品消费服务服务消费维持强劲增长。在其中，食品类餐饮消费、文化娱乐类交易、衣服帽子消费服务医疗支出均超过预期提高。但是，耐用消费品交易进到7月至今广泛转负。房地产行业的层面，国外新房子动工同比再度超过预期反跳，新屋销售也创近17个月来新纪录水准，说明了国外地产市场供需不平衡情况仍存在。
美国的经济三季度见顶，四季度末增速将边界变缓
开支端与产业链端数据信息均显示出了美国的经济再加快的事实，但是我们觉得美国经济增速已经出现了见顶下降征兆。
最先，美国家庭单位超量存款对个人总支出的大力支持驱动力在变弱。事实上美国家庭单位超量存款对个人总支出贡献二季度至今早已边界变缓。但是，因为美国通胀在二季度至今迅速下降释放出一部分通胀压力，造成超量存款对消费边界适用功效被通货膨胀的下降对冲交易了。大家于今年6月的设想汇报《虽迟将至的趋势反噬——2023年下半年全球经济展望》中可能了2023年一季度末国外居民部门的超量存款依然存在1亿美元。可是却我们现在的计算来说，美国家庭单位的超量存款二、三季度内已耗费了7000亿美金，但是考虑到每月国家财政部对于家庭单位的财政局迁移适用，预估美国家庭单位三季度末依然存在6000亿~7000亿美元超量存款（图2）。这一部分超量存款意料会到来年二季度消失殆尽，但是对消费预期的负面影响需在在今年的四季度末和来年一季度体现出来。
次之，虽然国外住宅投资强悍反跳，但预估地产开发强悍持续不断的周期时间不容易过长。事实上，在今年的三季度前，住宅投资对美国GDP贡献一直小于零，住宅投资8月对GDP贡献率快速由负转正定级，显示出了房子库存量对住宅投资影响不确定性非常大。虽然现阶段美国成屋库存量不景气，加快了新屋销售和住宅项目投资景气指数回暖，但是随着美政府《住房供应行动计划》的发布，成屋库存量提高将在年末逐渐抑止住宅投资提高。另一方面，国外按揭贷款利率再创佳绩，地产市场买家买房意向自始至终遭受来源于要求端抑止。从宏观来说，国外地产周期和家庭单位信贷周期相对高度有关，假如短中后期内企业和居民部门没法发生信贷扩张，那样地产开发也无法依靠供给侧结构的大力支持保持很长时间的扩大。因而，对于我们来说一旦成屋库存量短中后期内提供回暖，住宅投资对中国经济的贡献率可能快速下降。
最终，普通住宅项目投资对GDP的贡献率比较有限。即使中远期来说美国制造业正在进入新一轮补库存周期，累加国外再工业化的国家产业政策适用（尤其是《芯片与科学法案》在2022年根据），高端装备制造维持极强提高无疑是大概率事件。但是，制造业投资在普通住宅类投入的比例为18%，在总体私人部门固资投资比例区段为5%~10%，而私人部门固定投资对GDP的贡献率区段为15%~20%。因而，若制造业投资短中后期内进到形势周期时间，对美国实际GDP的贡献率依然比较有限，预估可带动GDP提高0.2~0.4％。
美国就业销售市场已至长期趋势减温征兆，薪水粘性会逐步减弱
虽然8月美国非农数据主要表现不低，但具体情况还需要9月最后数据测试。在今年的4月至今美国非农数据年金现值持续下修，公司聘请数据采集率减缓，很有可能体现劳动市场市场热度存有减弱征兆。更重要，大家融合国外人力资源市场薪酬增长速度、岗位空缺率、JOLTS主动辞职率、劳动力参与率、最后失业人数总体情况来说，发现美国人力资源市场其实已经发生长期趋势减温征兆。
最先，薪酬增长速度和岗位空缺相互印证工作市场供求已经运动至平衡水准。国外人力资源市场岗位空缺率是2023年5~7月发生大幅度下降，员工辞职意向大幅度下降，体现人力资本市场供求关联正发生实际性转变。人力资源市场员工议价权减弱造成薪水粘性进一步减弱（图3）。从国外平均时薪来说，国外人力资源市场薪水增长速度水准已经发生长期趋势变缓。
次之，要特别注意最新失业人数数据信息明显跳涨，体现升息的叠加效应和劳动供给提升。从宏观统计分析来说，1950年至今10次经济下滑中，8次通货膨胀下降一定会有失业人数的大幅度上涨，此次失业人数跳涨底层逻辑是升息对人力资源市场的传输危害。另一方面，劳动力供给大幅增加，影响了失业人数上涨。二、三季度国外劳动力参与率有一定的上涨，根本原因是早期离去人力资源市场的职工再次进入人力资源市场寻找新的工作。在其中，青年人劳动力参与率明显升高，劳动力参与率提升则进一步推动了人力资源市场薪酬增涨变缓。但是，从新增加劳动力结构来看，非洲裔、亚籍、拉美裔新增人力资本总数均全方位降低，充分考虑这种种族群体大多数从业服务行业，这体现了服务行业的劳动力供给已接近尾饱和状态。融合二、三季度美国信用卡托欠率升高，人力资源市场等从事服务行业的中低收入群体的购买能力有可能在在今年的四季度末至来年一季度出现严重下降。
（程实系工银国际首席经济学家，张弘顼系工银国际杰出经济师）
